万一 2015 年股市崩盘,会有什么样的后果?

Broadcasted at July 5, 2015 at 03:51PM:

我先从最近几天的救市措施说起吧。

其实这些措施,根本不是救市,简直就是昏招频出,可以看出,监管层从上个礼拜就已经彻底慌了。

从上周的双降说起。上周五,央行进行公开市场操作释放流动性,大家都猜测周末就不会降息。但周五市场根本不给面子。可以想见,上周末,应该是地位高于周小川的领导决定降息降准。公开市场操作,降息与降准,央行每次只使用一次,上周末把三样武器全部摆出。

结果,周一依然不给面子。

后来,就有了两融的规定与交易费的下降。两融新规,简直就是一个错误的合集,主要有3点:

1、两融规模最高为行业总资本的4倍。

于是央视找了一个人大的教授,这个教授在电话采访里的大致意思是,新规以后,两融最高可以达到4万亿,现在是2万亿,就是说还可以再加2万亿两融。

如果两融真的继续增加,呵呵呵呵呵,下面我们来看来历史。

1988年9月24日,台湾当局财政部宣布恢复征收股票利得所得税,股市随即暴跌,到1989年1月,累计跌幅已达45%。台湾当局为了稳定市场,放弃征收股票投资利得税的政策措施,并借由证券交易所推动财团法人、上市公司和银行团进场护盘股市,股市再次开始反弹冲高,更于1990年2月创造历史新高。

然后台湾股市在7个多月里从12000点左右跌到2000点左右。

2、两融平仓线由券商自行划定,还规定券商可以不强行平仓。

这招,就是昏招。在目前这种流动性枯竭中,基本有两种解决方案:

(1)海量资金护盘

(2)接着跌,跌到头会有强烈反弹

你没有打多弹药,券商还不给强行平仓,不仅股民的亏损无法挽回,银行和券商提供的资金的亏损将更庞大。

3、两融抵押物放宽到不动产

这是我最不能理解的一项政策了。流动性危机,首要任务就是阻止波动率向其它市场传导。把不动产拉进抵押物,就是成功地把股市波动率向房地产市场传导。如果两融出现损失,就要处理抵押物,处理不动产,将会给房地产市场带来非常巨大的影响。不要忘了,中国人的财富主要都集中在房地产市场上。

我曾经讲过狼来了的故事。现在羊被狼围困在山顶。解决的办法只有派一队人马赶走狼群。可是,目前的措施,要么是在山下扭秧歌,要么是告诉羊群半年以后援军就到。

周五对股指期货的窗口指导,简直就是**。当股票崩跌的时候,需要有东西来套保,这部分主要是公募。当有人限制他们套保的时候,就是在鼓励他们砸现货,完全起不到救市的作用。

周六,接着出昏招。证监会让券商出1200亿。如果仅仅是1200亿,根本起不到什么作用,还会把券商股推到风险之下,很可能会引起对券商股的抛售。别忘了,这次牛市的第一波,主要就是券商银行推动的。

由此观之,监管层毫无经验,有病乱投医。

下面来讲讲股市崩盘的后果。

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这介绍了流动性危机传导途径。

照目前这种下跌速度,流动性已经彻底枯竭,危机传导到实体经济已经无疑:

最近几个月,工业增加值,工业企业利润增长都出现了很不正常的景象:实体经济没有实质性回暖,但这些数据都突然向好。仔细看这些数据的分项,就能看出问题。

4月份,规模以上工业利润同比增加120.3亿元,其中,投资收益同比增加116.1亿元。

5月份,规模以上工业企业投资收益同比增长33.7%,增速比4月份回落12.7个百分点,投资收益同比增加95.3亿元,增加额比4月份减少20.8亿元。

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可以很容易地推断,无数企业尤其是民营企业把资金投入股市,有些企业把股票放在银行质押,主要的介入时间在3月份以后。

如今,股指已经跌回了当时成交密集区。如果下周一开盘继续崩跌,企业在股市中的投资受到的损失无疑会剧烈扩大,银行也会受到冲击,实体经济可能也会陷入流动性危机,这是相当可怕的。

更直接的传染路径:到房地产市场。为了补充抵押品,按照中国居民目前资产配置情况,有些人不得不在流动性较好的房地产市场上抛售,可能还会给房地产市场带来危机。

这次股市上涨推动力量在于高杠杆。恐怕银监会证监会也不知道银行系统向股市提供了多少资金。如果这些资金出现了问题,将会带来巨大的坏账。更何况,目前银行的坏账本身就在增加。

如果股市,房市,实体经济和银行系统都出现危机,那么下一个受到冲击的绝对是汇率。央行又毫无例外地双线作战:股市与汇市。而且,这次冲击,正好是中国即将开放资本账户向SDR冲刺与FED即将加息的时间点。如果真的冲击到了汇率,人民币国际化就可以休息了。而且,香港可能再次受到极大的冲击。

设立平准基金稳定市场很重要,更重要的是尽可能地阻断波动的传染,尽管可能监管层貌似没有意识到波动传染的后果。

有没有感觉,今天,正是金融危机的前夜?

很庆幸,5000点的时候,泡沫破了。希望经过这次危机以后,政府应该明白认真发展实体经济的必要性了。

预计下面可能会出现几个问题:

1、这场暴跌会不会是外资/反改革势力的阴谋?

每当我看到这种论调的时候,我总是笑而不语。去年8月开始,基本面没有任何好转的情况下,中国股市开始飞涨。当时券商的两融和场外配资,证监会和银监会对这种行为视而不见。等到了Too Big To Fail的时候,才想起来管。管理层挑战市场规律,结果被市场以暴跌的方式无情打脸,你说,应该怪谁?如果你喜欢阴谋论的话,你说这到底是谁的阴谋?

2、因为存在道德风险,所以救市是不是不应该的?

刚好看见微博上的向小田发的一个故事,分享给大家。

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此诚危急存亡之秋也。

存在这种顾虑的人,看一下电影Too Big To Fail,你会有所收获的。

周末应该会有更多真正的救市措施的。截止目前,央行还没有表态。

3、如果下跌持续,休市几天行不行?

很可能被打脸。来看1987股灾时的香港。

10月19日星期一,恒生指数全日收市共下跌420.81点,收市报3362.39,各月份期指均下跌超过300点跌停板。晚上美国道琼斯指数大幅下跌508点。

10月20日清晨,联交所主席李福兆咨询了财政司、金融司及证监专员后,宣布10月20日至23日股市及期市停市四天,以便清理大量未完成交收。

10月26日星期一,恒生指数开市后15分钟已跌去超过650点,全日下跌1120.7点,跌幅高达33.33%,是有史以来全球最大单日跌幅;期指更下跌1554点,以每点$50计,每张期指亏损$77700,导致很多期指好仓持有者无法履行合约。以八万张未平仓合约计,共62亿,远超保证公司的承受能力,10月25日政府外汇基金及多家金融机构出资20亿挽救保证公司,港府从股票及期货交易中征费偿还,当日期交所主席湛佑森宣布辞职。

十月股灾后,恒生指数辗转下跌至12月7日的1876.18,由10月1日3949.73点计,共下跌52.5%。

(以上段落来自中文维基)

至于什么样的救市是值得期待的,我引用一段美国1987股灾后政府的反应,总的来讲就是:国家元首立即信心喊话,美联储拿出真金白银抵御危机。

1、 10月20日,在美股开盘前美联储发表紧急声明,“为履行中央银行职能,联储今天正式宣布,已准备就绪为支撑经济和金融体系提供流动性”,支持商业银行为股票交易商继续发放贷款。同时,里根总统和财长贝克均表示,“这次股市崩盘与美国健康的经济是不相称的,美国经济非常稳定”;

2、保证向市场提供充足的流动性。为防止因为流动性缺乏导致的非理性下跌,10月20日美联储大量购买政府债券并降低利率,使得联邦基金利率当日下行近60个BP,并于11月4日是正式降息。放宽联储出借债券的规则,宣布联储立即向银行的注资已就绪;

3、保证贷款续贷。美联储鼓励金融机构与客户共渡难关,特别是商业银行对经纪商和交易商的贷款不能断。由于美联储流动性供给承诺,各州主要商业银行马上宣布降低优惠利率,增加证券贷款,保证客户的资金需要;

4、美国政府向多家大公司提供资金以便回购股票。面对被低估的股价,在股灾发生的一周内,约有650家公司宣布要在公开市场上回购本公司的股票,大部分发生在“黑色星期一”那天;

5、美国政府还与各主要国家协调汇率政策,干预外汇稳定美元汇率避免游资流出;

6、阻断程序化交易的恶性循环。10月20日中午,芝加哥商品交易所和期货交易所也相继暂停交易,以期截断股指衍生品市场和现货市场的连锁反应。由于程式交易被普遍认为是这次股灾的重要原因,SEC随后引入熔断机制,当股市出现异常波动时暂停交易,以便交易者能有时间重新考虑交易决定。

(以上段落摘自国泰君安首席宏观分析师任泽平、分析师宋双杰的研报 )

是不是觉得,现在的救市措施,好像还差一点力道?

来源:lnbxdjh@知乎
以上内容由IFTTT自动发布,原文地址:http://cinacn.blogspot.com/2015/07/2015.html

via Blogger http://www.einverne.tk/2015/07/2015.html

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